文｜游戏茶馆 谜宫

今年，随着游戏版号的正常发布，游戏市场似乎也陷入了困境。中证动漫游戏指数反映了a股在游戏股市场上的表现，今年涨幅高达26.1%。但在阅读了20多份大大小小的券商研究报告后，我认为他们对游戏市场的估计仍然有点过于乐观。

01 版本号、经济复苏及其AIGC都是券商乐观的支撑

自去年4月版号修复发布以来，重树游戏行业信心。证券公司也逐步重新思考游戏市场，逐步提高游戏股的目标价格。今年以来，招银国际、中信里昂、高盛、花旗银行等各大卖家组织都提高了腾讯的目标价。

特别是中信里昂，为腾讯设定了500港元的超高目标价，现价或370港元，可谓十分乐观。中信里昂认为，腾讯今年的业绩将得益于游戏、金融技术、公司服务和视频商业化的恢复增长，收入将迎来强劲增长。

因此，券商之所以如此看中游戏股，最重要的支撑在于版号的正常分配。

据上海证券统计，自去年版本号修复分发以来，每月分发45到最近分发87，分发间隔也从57天缩短到24天，腾讯、网易、米哈游等龙头公司有关键新产品获得版本号。因此，上海证券认为，分销总数逐步增加，分销节奏保持稳定，有助于解决供给侧面临的压力，从而关注游戏市场的升温。

另一方面，中国去年年底调整了疫情防控政策，证券公司认为有助于促进经济复苏。高盛在研究报告中指出，宏观周期的恢复积极推动游戏ARPU的扩张。

同时AIGC、热门的ChatGPT等概念也增强了券商对游戏行业的信心。中信证券表示，游戏将是第一个实现AIGC着陆的行业之一。同时，AIGC创新娱乐产业的核心是提高内容的生产效率 生产出更好的内容，降低成本 创收有望促进游戏产业的进一步发展。

我选取了10家国内外券商关于今年游戏行业的一些核心观点，供大家参考:

02、有版号并不意味着收入必须增加

尽管券商看中了游戏市场，当然，它仍然会提醒潜在的风险，如行业监管政策更严格、版本号分配数量和及时性低于预期，产品在线不如预期。

其实仔细想想，证券公司提到的潜在风险并没有因为版本号的修复和发布而消失，各种因素总是存在的。

其实仔细想想，证券公司提到的潜在风险并没有因为版本号的修复和发布而消失，各种因素总是存在的。

自从手机游戏上线规定获得版号后，游戏市场经历了第二轮版号暂停发放。二轮版号的真空期分别接近9月。在此期间，游戏主管部门还发布了更严格的“未成年人保护对策”，严格控制未成年玩家的游戏时间。总的来说，近年来游戏审批越来越严格。

至于版号分发的数量和时效性，目前还不确定。我坚信所有从业者都知道，我无法控制为游戏申请版本号的过程。我可以在一年内得到它。不幸的是，我可能要等三四年才能得到它。由于一些国家重大事件，游戏主管机构也可能推迟发布版本号。这种情况在过去几年里很常见。

更重要的是，国内外游戏行业的竞争并没有改变。

根据游戏工作委员会发布的《2022年中国游戏产业年报》，去年中国游戏用户规模超过6.64亿，同比下降0.33%。自2018年进入6亿大关以来，国内游戏人口整体保持稳定，变化不大。充分证明中国玩家的规模已进入总量环节。

竞争一个股票市场，自然需要厂商尽其所能，才能从别人手中分一杯羹。这推动制造商投入更多的资源开发和营销新游戏，更新产品，遇到更高的业务风险。我们不能简单地认为，有了版本号，收入和利润就会增加。

几年前，国内游戏制造商对国外增量市场持乐观态度。但由于去年海外游戏市场委缩、出航竞争加剧等因素，国内厂商出航收入同比略有下降3.7%。而且今年国外大厂如微软，EA、育碧等人纷纷裁员压缩成本过冬，预计国外市场将进一步萎缩，最终危害中国游戏厂商。

至于AIGC、ChatGPT等技术暂时无法大规模实施。完美世界在接受投资机构调查时做出了明确的回应。目前，“AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、“场景建模、人工智能情节、人工智能制图等”，主要起到协助研发的作用。

也许是因为上述潜在风险没有完全消散，券商给出的业绩预期数据也不高。高盛预计今年国内游戏市场将增长5%，而腾讯游戏收入预计将增长9%。高盛获得了如此低的增长率，这也是证券公司难得的理性。

券商积极推荐游戏股的一个重要原因，无非是上年游戏股跌得足够多。

方正证券在研究报告中写道，以三七互动娱乐、吉比特、完美世界、宝通科技为代表的a股优质游戏企业，2023年市盈率平均估值不到15倍(往年约20倍)，估值有增长空间。

但这反映了二级市场投资者和游戏从业者的起伏。

对于投资者来说，只需要购买成本效益高、逆转困境的估计。这个估计能否兑现并不重要；对于游戏从业者来说，他们必须一步一步地完成KPI，然后为行业的复苏做出贡献。

从开年开始，我就听说不全是领域的好消息。腾讯和巨型引擎上周同日对XR业务线进行了调整，并继续关闭不确定的业务。同时，上海一家知名厂商也传来了削减项目和裁员的消息。